一、潮宏基:中国内地头部的年轻时尚领航者
1.1 年轻时尚珠宝领航者,“珠宝+女包”双轮驱动发展
潮宏基是一家从事中高端时尚消费品的品牌运营管理和产品设计、研发、生产及销售的企业,主营产品为珠宝首饰和 时尚女包。公司旗下有“CHJ 潮宏基”、“VENTI 梵迪”和“FION 菲安妮”三大核心品牌。
CHJ 潮宏基:品牌创立于 1997 年,是国内首家以 K 金钻石镶嵌、K 金素金等时尚珠宝首饰为核心产品的珠宝品 牌。品牌针对时尚独立女性,以“时尚近季·奢侈近人”为品牌理念,坚持设计创新,致力于打造一系列富有年轻 时尚感的珠宝产品。
VENTI 梵迪:品牌创立于 2003 年,为公司旗下年轻潮流珠宝品牌。品牌通过专业买手团搜寻并引进国际知名品 牌和设计师的珠宝作品,开设以买手制为核心的珠宝买手集合店。
FION 菲安妮:品牌 1979 年创立于香港,为亚太地区知名女包品牌,2014 年 6 月,为潮宏基集团全资收购。2016 年起,FION 菲安妮进行品牌年轻化升级,针对都市年轻女性,推出了艺术联乘、小怪兽等一系列轻奢女包新品。
1.2 坚守“设计”初心,回归主业重新起航
1996 年公司在汕头成立,1997 年正式创立品牌潮宏基,2000 年确立了以设计为核心竞争力打造产品差异化的初心, 公司发展可以概括为四个阶段:
1996-2005 年,双品牌驱动,快速布局时尚珠宝。潮宏基成立于 1996 年,公司专注于时尚珠宝设计、生产和销 售。1997 年,公司创建时尚珠宝品牌“CHJ 潮宏基”。2003 年,公司创建年轻潮流珠宝品牌“VENTI 梵迪”,珠宝 业务双品牌驱动的格局基本形成。
2005-2011 年,设计领先,品牌知名度不断提高。潮宏基以“设计领先”为驱动力,不断完善产品体系。2009 年, 潮宏基荣获亚洲品牌五百强。2010 年,潮宏基在深交所挂牌上市,成为国内第一家在 A 股上市的时尚珠宝公司。
2012-2018 年,拓展女包业务,发展“她经济”。2012 年,潮宏基入股女包品牌 “FION 菲安妮”,拓展女包业务, 并于 2014 年完成了对菲安妮的全资收购,潮宏基“珠宝为主、女包为辅”的业务格局基本形成。2015-2018 年,公司聚焦于“她经济”,以珠宝、女包为核心,逐步向保健、美容护肤等时尚产业延伸,进行多元业务拓展。
2019 年至今,回归主业,新思路助力业绩回升。2019 年起,受内外部因素影响,公司开始收缩业务,回归主业, 并通过加速加盟业务拓展、开发智慧云店、开展内容营销和发展直播带货等手段,快速重振业绩。截至 2020 年 12 月,公司旗下各品牌线下渠道在全国以及亚太地区布局已超 1300 个网点,会员人数超过 1000 万。
1.3 股权结构稳定,管理团队经验丰富
创始人为实际控制人,股权结构稳定。创始人廖木枝为公司实际控制人,与其一致行动人,其子廖创宾(董事长,总 经理),女婿林军平(董事,副总经理),通过潮鸿基投资持有 19.16%的股权,廖创宾另单独持有 2.90%股权。公 司股权结构稳定,2010-2019 年,潮鸿基投资、东冠集团、汇光国际始终为公司前三大股东。2020 年,广发信德购 买股权,持股 4.99%,与汇光国际持平。2021 年 Q2,汇光国际减持股权,广发信德成为公司第三大股东。
高管团队稳定,经验丰富。截至 2021 年 4 月 30 日,廖创宾为公司董事长、总经理。公司董事会共有 9 人,包括 6 名董事和 3 名独立董事,其中,6 名董事任职均超过 13 年。高管及重要成员共有 6 人,其中,总经理及 4 位副总经 理任职均超过 13 年,剩余两位任职亦分别超过 10 年和 5 年。
1.4 受益于疫情低基数效应,总营收和归母净利增势强劲
时尚珠宝业务占比增加,加盟代理营收持续增长。自 2016 起,潮宏基开始对品牌进行年轻化升级,时尚珠宝首饰业 务占比持续增加。2020 年,时尚珠宝占总营收比例已达到 70.08%,较 2015 年提升 13.52pct。2021H1,受女包业 务迅速发展影响,时尚珠宝占总营收比例下降至 59.17%。2019 年起,公司加速了加盟业务的拓展,加盟代理业务占 比持续增加,21H1,加盟代理占总营收比例达到 25.71%,较 2018 年提升 7.69pct。
开店策略调整,加盟模式下收入快速增长。受内外部环境影响,潮宏基营收增长减缓,2018-2019 年营收增速分别为 5.24%/9.07%。2020 年,因疫情原因潮宏基营业收入同比下降 9.24%。2021 年公司对门店结构进行调整,减少了低 效的商超门店,同时开放加盟,利用社会杠杆实现主业加速扩张。2021Q1~Q3,潮宏基营业收入 34.49 亿元,同比 增长 48.87%。
营销费用率降低,期间费用率明显改善。2021 年公司受益于加盟模式占比的不断提升,营销费用率大幅下降, 2021Q1~Q3,公司营销费用率 18.30%,同比下降 5.54pct。公司研发费用率和管理费用率保持基本稳定。受营销费 用率下降影响,公司期间费用率亦大幅降低,2021Q1~Q3,公司期间费用率 20.99%,同比下降 7.72pct。
商誉减值影响逐步减弱,多重利好带来业绩反转。2018-2019 年,潮宏基分别计提“FION 菲安妮”商誉减值 2.09 亿元和 1.52 亿元,致两年归母净利润分别下降至 0.71/0.81 亿元。2020 年停止计提菲安妮商誉减值损失,净利润大 幅增加,归母净利润为 1.40 亿元,同比增长率 72.05%。因为疫情低基数效应与公司渠道调整和线上化等工作发挥作 用,2021 年潮宏基利润大幅增加,归母净利润 2.85 亿元,同比增长 253.09%。
二、珠宝行业稳中有升,龙头聚焦下沉市场
2.1 珠宝七千亿市场,行业集中度较低
珠宝首饰市场规模七千亿,2021 年迎来回暖。根据欧睿数据,2021 年中国珠宝市场规模为 7641.7 亿人民币,但市 场集中度不高,CR5 仅为 21.9%。2020 年由于疫情因素,黄金首饰作为高价非必需品零售总值下降。随着宏观环境回暖,疫情好转,客户到店率上升,首饰行业零售总值也在 2021 年迎来增长。从珠宝需求来看,目前我国珠宝需求 仍是以婚庆为主,根据前瞻产业研究院数据,2020 年我国珠宝需求 50%为婚庆需求,25%为节庆赠送。(报告来源:未来智库)
饰品需求多样化,男女消费存在差异。消费者对首饰没有客观评审标准和硬性条件,消费频次较低且客单价高。消费 者画像方面,男女消费者消费习惯并不相同。80%的女性消费者的消费目的为日常佩戴,58.5%的男性消费者的消费 目的为赠送。消费时,男性消费者更加注重饰品品牌,女性消费者对于高价饰品更注重质量,小饰品更青睐款式新颖 设计别致的产品。购买时间方面,女性消费者没有固定时间,男性消费者多为节假日购买。
消费者区域年轻化,首饰行业轻量化。中国 Z 世代将占据消费者主要力量,据艾媒咨询统计 Z 世代人群将占据整体 消费力 40%。因此,年轻化的设计、个性化消费将成为珠宝行业未来趋势。消费者主动消费欲望变强,对产品挑选也 将更加细致,对价格的敏感程度更强,需求也会更加弹性化。56.2%的消费者会更倾向于设计简洁大方的饰品,38.4% 的消费者更注重镂空雕花等复杂工艺。因此为应对特殊需求,珠宝首饰工艺也在不断改善。镂空饰品相比足金饰品产 品重量低,用金量,价格平易近人,目前已占黄金饰品品类约 30%。此外,3D 硬金以及 K 金、彩金饰品,因颜色多 样,设计新颖,材质硬度高,反光度高,更受年轻人喜爱。
线下实体店占比高达 90%,购物中心为主要场所。2021 年非线上渠道销售百分比仅占 9.9%,多为客单价几百元的小饰品。实体店销售占比约为 90.1%。52.6%的销售份额通过百货公司以及大型购物中心销售。37.4%销售份额为专 营店销售,多数为珠宝专营店,少部分在配饰专营店销售,商超渠道仅占 0.01%。
国内珠宝行业市场集中度较低,头部品牌逐渐发力。珠宝行业头部公司周大福、周大生等在开店数和营收规模方面较 为领先,2020 年潮宏基收入为 28.62 亿元,全国开店数为 971 家。按照 2020 年欧睿的市场规模口径估算,市场占 有率仅有 0.3%。行业头部厂商逐渐开始注重宣传打造品牌影响力,CR5 逐渐攀升。2020 年达到 21.9%。潮宏基紧 跟行业趋势,近几年加大广告投入努力提升品牌影响力。
2.2 下沉市场购买力增加,龙头公司加盟方式开店扩张
门店布局下沉市场,购买力逐步彰显。我国下沉市场人口众多,消费意识逐步觉醒。截至 2018 年我国拥有三线城市 70 个,四线城市 90 个,五线城市 128 个,约有 66.6%的人口生活在三、四、五线城市,总人口数高达 9.3 亿人。下 沉市场所产生的社会消费品总额比重上升至 45.1%约为 17.2 万亿元。下沉市场的中产阶级家庭数量也不断攀升由 2010 年的 3%增长至 2018 年的 34%。下沉市场人群消费目标指数对服饰珠宝青睐度最高,其次为鞋包钟表,为珠宝 行业市场拓展提供了基础。头部企业如周大福、周大生,珠宝首饰低线城市收入分别为 50%和 80%以上。
加盟店成为主流,低投入铺开门店规模。为迅速铺开门店,头部企业多选择投入少,风险低、回笼资金快的加盟模式。 传统自营模式指品牌方自己组建门店,需要品牌方自负盈亏,盈利点少,大部分与商场联营分担风险。批发模式利润 较低,只做代理加工,货物出库后没有品牌痕迹,品牌方需对货物负责。加盟门店所有权归代理商所有,代理商自负 盈亏,需要对公司支付品牌管理费和广告费用等杂项,进货渠道也只能通过品牌方进货,对于品牌方风险较小。如龙 头企业老凤祥,供给拥有营销网点 4450 家,其中自营网点仅有 180 家,周大生加盟门店占总门店数量的 94.1%。
三、潮宏基:积极布局下沉市场,加盟助力快速扩张
3.1 直营示范标杆,加盟继续优化
借助加盟扩张,加速下沉布局。为对市场环境的变化,针对下沉市场购买的快速成长,潮宏基及时调整渠道策略,由 以前重自营轻加盟策略,转移到加盟代理业务扩张。公司持续优化调整加盟政策,调整并完善对加盟商在产品供应、业务指导、信息化支持等服务机制,推动有实力的加盟商加快新兴市场的开拓和渠道下沉,重点布局三、四线城市, 做大加盟店规模,扩增利润贡献。
加盟赋能自营提质,门店效率显著提升。2020 年在疫情的冲击下,潮宏基对表现不佳的门店进行关撤止损,门店拓 展受到一定影响,但整体门店质量得到较大的提升。潮宏基加盟店统一使用总部应用系统,库存、销售、员工培训等 同步更新,有助于公司对加盟店的赋能支持。部分区域为提升渠道铺开速度,会采取省级代理或者区域代理等策略。 同时提出自营提质策略,保证自营门店较强竞争力以及示范作用。截至 2021 年 9 月末,潮宏基门店总数总共达到 1001 家,其中自营门店 379 家,加盟店 622 家。潮宏基门店数量预计三到五年翻倍达到总规模 2000 家。
3.2 年轻化品牌形象不断沉淀,会员人数快速增长
加码内容营销,年轻化品牌形象不断沉淀。2019 年起,潮宏基加大品牌营销投入,利用抖音、视频号和小红书等多 种渠道,进行内容营销,潮宏基与花西子、特仑苏等进行跨界联名,多维度扩展品牌影响力,沉淀年轻化的品牌形象。 2020 年 6 月,潮宏基以沉浸式体验直播的形式在微信、bilibili 发布《2020/21 年彩金潮流趋势》,在线观看量近 20 万人次。2021 年 6 月,潮宏基与天猫联名发布“花丝糖果国潮正当红限定礼盒”,全渠道曝光量 1.3 亿。同月,潮 宏基分别签约唐艺昕、乔欣为“CHJ 潮宏基”的品牌大使和“FION 菲安妮”的品牌代言人。
会员人数快速增长,会员结构年轻化。2019 年,公司开始以智慧云店项目为核心,利用各内容平台进行品牌营销, 转化公域流量,进行私域运营。至 2020 年,全渠道会员人数超 1000 万,同比增幅 122.22%,会员重复购买贡献收 入占总收入的比例约四成,年内开展私域直播,累计 GMV 近 8000 万。潮宏会员结构亦呈现年轻化,至 21H1,80 后会员占比超过八成。
公司产品定位时尚轻奢,目标客户明确,市场忠诚度高。潮宏基旗下各品牌均以年轻时尚的都市女性为核心用户群体。 2020 年公司采用用户数据化管理、公私域流量联动运营、以及优化供应链等举措,通过别出心裁的设计以及优质的 吸引年轻客群,80 后会员占比超过八成。2020 年,潮宏基以 293.27 亿元的品牌价值连续十七年登榜中国 500 最具 价值品牌,较 2019 年增长 41.43 亿;在互联网催生的新兴“线上研究,线下购买”的新兴模式下,潮宏基仍具有一 定的竞争实力。截至 2022 年一月,青年女性 APP 小红书上潮宏基讨论度有 9 万篇笔记,远超同样定位的谢瑞麟。
3.3 数字化助力线上线下融合,私域公域实现联通
以智慧云店为抓手,打造数字化 2.0 工程,加速线上线下一体化融合。2015 年以来,潮宏基着力数字化转型。2019 年,公司对数字化系统工具进行整合,启动智慧云店项目,2020 年 2 月,公司 7 天上线智慧云店小程序,智慧云店 在 1 个月内覆盖全国所有线下门店。潮宏基智慧云店主要实现以下功能:1)在云端复制线下门店,实现线上线下所 有渠道用户、库存、销售的数据共享与联动;2)实现全天候全域销售;3)为导购提供高质量的私域运营工具;4) 提供会员商城、私域直播等私域流量转化工具;5)为加盟商进行日常赋能支持,包括员工培训、日常督导、IT 支持、 采购后续跟进等。截止至 2020 年末,智慧云店注册会员超 300 万,小程序年交易额 1.5 亿+。
公域私域流量联同,直播带货常态化。公司顺应内容电商、社交电商发展潮流,拓展了微信小程序、淘宝众筹、公众 号、小红书、抖音等流量入口,开展内容营销,进行品牌推广。2020 年,公司将以智慧门店项目为抓点,借助各类 社交传播平台,进行不间断的私域营销,并通智慧云店、淘宝、抖音等平台,通过自建直播团队与主播合作,进行常 态化直播。年内上线的“非遗时尚”花丝糖果系列,全渠道曝光量超 1.5 亿。2020 年,智慧云店私域直播累计交易近 8000 万。2021 年后,公司与腾讯智慧零售达成合作,探索“企业微信+社群+视频号+小程序+直播”的公私域联动,流 量运营和转化模式。2021 年 3 月 25 日,腾讯 X 潮宏基新品发布直播实现 GMV 6213 万,6 月 17 日,潮宏基国潮珠 宝年中大赏直播实现 GMV 7380 万+。
3.4 科研造就差异,工艺保证呈现
潮宏基重视产品设计和工艺研发,以设计、工艺新技术应对市场。2020 年潮宏基珠宝荣获 “JNA 年度行业创新”奖。 集团旗下三大品牌在整合提升内部设计研发能力的同时,加强与外部优秀资源的合作。2019 年潮宏基珠宝联合国际 顶级设计师佐藤大跨界打造“非遗时尚”花丝糖果系列,上线之前仅在一家平台发起众筹,突破 1000 万元,并迅速在 激起市场广泛讨论;在 2019 第四届“天工精制”国际时尚珠宝设计大赛中,CHJ 珠宝荣获“年度杰出企业”奖,并分别以 《蝶舞》斩获钻石组金奖,以《金錾花双喜 圆寿字茶碗》斩获摆件组银奖。自成立以来,潮宏基共获得珠宝设计奖 项超过 100 个,400 项外观设计及著作权。
四、女包业务:商誉负面影响消退,女包业务走向健康
4.1 女包业务以菲安妮为核心,业绩触底回弹
FION 菲安妮经营逐渐健康,业绩回升。“FION 菲安妮”是亚太地区知名女包品牌,2014 年潮宏基耗资 13.96 亿收购 菲安妮 100%股权,拓展女包业务。但收购以来,受品牌老化、百货渠道衰退、疫情等内外部因素影响,菲安妮业绩 表现欠佳。自 2016 起,针对“FION 菲安妮”面临的苦难,潮宏基开展了品牌定位调整、开设云店、进行直播等一些列 工作,至 2021 年初,已初显效果,21H1 皮具业务实现营收 2.22 亿元,较 2020 年同期增长 102.36%,较 2019 年 同期增长 27.52%。
定位调整,开发新品,品牌逐渐年轻化。2016-2017 年,FION 菲安妮进行了品牌定位的重新梳理,品牌以 “Thewayyouare”为 Slogan,定位于适用于 20-30 岁的都市年轻女性的轻奢时尚女包品牌。此后,菲安妮通过,IP 合 作,自主研发等手段推出了小黄人、小怪兽、艺术联乘等系列产品。2021 年 6 月,FION 菲安妮签约青年演员乔欣作 为品牌代言人,继续强化品牌年轻化新形象。
开设云店,开展直播,线上化助力业绩回弹。2020 年,菲安妮承袭潮宏基珠宝主业的智慧云店模式推出了 FION 女 包云店,提供在线选品购物服务并连接线下门店索引。同时,菲安妮亦积极拓展直播渠道,发力直播带货。在达人播 方面,2021 年 3 月 14 日,杨发发菲安妮专场,实现 GMV 1014W。在店铺自播方面,菲安妮抖音官方账号“FION 菲 安妮旗舰店”自 2021 年 7 月 10 日建号以来,累计直播 317 场,平均直播 5 小时+,累计直播 GMV 2920.5w,直播进 入常态化。未来,线上渠道有望为菲安妮带来更多业绩增量。(报告来源:未来智库)
4.2 女包业务回归健康,商誉的负面因素减弱
2018-2019 年,受菲安妮业绩下滑影响,潮宏基连续两年计提商誉减值损失,2018 年计提 2.09 亿元,2019 年计提 1.52 亿元,显著拉低当年归母净利润。2020 年起,伴随着菲安妮经营归回健康,潮宏基停止计提菲安妮商誉减值损 失,2020 年实现归母净利润 1.40 亿,同比增长 72.05%,商誉的负消面因素减弱。
五、盈利预测
公司作为老牌珠宝品牌,在珠宝行业客群年轻化、需求多样化、市场下沉化、营销线上化的趋势之下,依托于优秀的 产品设计和供应链能力,不断升级品牌,完善产品体系,适应客户需求,并通过大力发展加盟模式,快速布局下沉市 场,利用内容营销、直播带货和智慧云店等方式,加速线上线下一体化融合,促进业绩快速增长。同时,旗下女包品 牌 FION 菲安妮业绩回升,经营回归健康。未来几年,公司将继续推进线上化、数字化建设与加盟业务发展,女包业 务亦有望贡献新的利润增长点。
收入预测:1)自营业务:受业务发展重心调整影响,预计公司自营业务发展放缓,预计 2021/22/23 年自营业务 分别实现营收 28.82/33.65/38.79 亿元,yoy+ 21.26%/16.76%/15.25%;2)加盟代理:随着公司加速发展加盟 业务,扩张加盟渠道,预计 2021/22/23 年加盟代理分别实现营收 11.14/15.58/20.80 亿 元 , yoy+ 53.23%/ 39.87%/33.49%;3)批发业务:预计 2021/22/23 年批发业务分别实现营收 0.65/0.75/0.82 亿元, yoy+ 25.00%/15.00%/10.00%;4)其他业务:预计 2021/22/23 年其他业务分别实现营收 0.71/0.82/0.90 亿元,yoy+ 20.00%/15.00%/10.00%;
毛利率及净利率:预计主营业务整体毛利率小幅提高,预计 2021/22/23 主营业务毛利率分别为 35.48%/ 35.26%/35.18%。基于业务发展预测,同时考虑到商誉负面影响逐渐消退,预计公司净利率恢复,预计 2021/22/23 公司净利率 8.43%/8.21%/8.10%。